分拆上市or出售 阿克蘇諾貝爾會(huì)和PPG一樣賣掉旗下業(yè)務(wù)嗎？

      涂料行業(yè)巨頭阿克蘇諾貝爾于5月8日重申公司發(fā)展戰(zhàn)略，計(jì)劃在12個(gè)月內(nèi)完成拆分專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)，以構(gòu)建兩塊專注而高效的業(yè)務(wù)，即油漆和涂料業(yè)務(wù)以及專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)。這項(xiàng)公告第一次發(fā)布時(shí)，曾引發(fā)業(yè)內(nèi)諸多猜想，艾仕得和巴斯夫都是業(yè)內(nèi)所猜測(cè)接替阿克蘇諾貝爾專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)的對(duì)象。實(shí)際情況不明。

      接著，阿克蘇諾貝爾的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手PPG在5月26日宣布，計(jì)劃將其剩余的玻璃纖維資產(chǎn)出售給日本電器硝子公司(NEG)，該公司是玻璃纖維的領(lǐng)先制造商，預(yù)計(jì)交易價(jià)值為5.45億美元，并將于2017年下半年完成這項(xiàng)交易。公司董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官M(fèi)c Garry說(shuō)：“展望未來(lái)，我們將繼續(xù)專注于增加油漆涂料和特種材料業(yè)務(wù)。

      這兩個(gè)企業(yè)都開(kāi)始調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，其中毋庸置疑的是，剝離業(yè)務(wù)這個(gè)舉措將為這兩家公司帶來(lái)更大的利益，具體情況和猜想，且聽(tīng)筆者為你細(xì)細(xì)道來(lái)。首先，讓我們?nèi)チ私庖幌掳⒖颂K諾貝爾、PPG的專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)和玻纖業(yè)務(wù)。

      專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)是阿克蘇諾貝爾旗下三大業(yè)務(wù)板塊之一，主要化學(xué)產(chǎn)品有乙烯氨、環(huán)氧乙烷、有機(jī)過(guò)氧化物、表面活性劑、螯合劑、纖維素等，廣泛應(yīng)用于塑料、農(nóng)化、造紙、清潔以及涂料行業(yè)。2016年阿克蘇諾貝爾的營(yíng)業(yè)收入為147.51億美元，專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)收入為47.83億歐元，將其剝離后營(yíng)業(yè)收入為94.14億歐元。

      PPG成立于1883年，早期以生產(chǎn)玻璃起家，其英文含義就是匹茲堡平板玻璃公司。等到1890年，PPG才真正開(kāi)始涉及涂料業(yè)務(wù)。2016年，PPG完成了向NEG出售其歐洲玻璃纖維業(yè)務(wù)，并剝奪了其在兩個(gè)亞洲玻璃纖維合資企業(yè)的所有權(quán)權(quán)益。而且，PPG還在2016年完成了北美平板玻璃的銷售。

      2017年5月26日，PPG出售的正是剩下的玻纖業(yè)務(wù)，包括南卡羅來(lái)納州切斯特市以及北卡羅來(lái)納州萊克星頓和謝爾比的生產(chǎn)設(shè)施，以及謝爾比和賓夕法尼亞州匹茲堡附近的哈馬爾的行政和研究與開(kāi)發(fā)行動(dòng)。這項(xiàng)舉措意味著PPG將玻纖業(yè)務(wù)完全剝離，以后公司將不涉及該項(xiàng)業(yè)務(wù)。據(jù)悉，該地區(qū)業(yè)務(wù)2017年實(shí)現(xiàn)凈銷售額3.5億美元，出售后所得稅前利潤(rùn)約為5.45億美元。

      阿克蘇諾貝爾和PPG將業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分和出售的最大原因是，通過(guò)拆分業(yè)務(wù)和出售業(yè)務(wù)可以消減成本并專注于最重要的涂料與油漆產(chǎn)品系列。阿克蘇諾貝爾一些特種化學(xué)品在過(guò)去十年間并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。據(jù)阿克蘇諾貝爾發(fā)布的2016~2018年財(cái)務(wù)指導(dǎo)值中顯示，油漆和涂料業(yè)務(wù)的銷售利潤(rùn)率預(yù)計(jì)為10—12%，投資回收率將超過(guò)18%;專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)銷售利潤(rùn)率為11.5%-13%，投資回收率將超過(guò)16%。顯而易見(jiàn)，油漆與涂料業(yè)務(wù)的投資回收率高于專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)。

     其實(shí)，PPG出售玻纖業(yè)務(wù)和阿克蘇諾貝爾拆分專業(yè)化學(xué)品都是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種方式，主要是通過(guò)資產(chǎn)剝離來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的收縮。企業(yè)的資產(chǎn)剝離大致可以分為兩種類型，一種是出售，另一種就是分拆。

     目前，阿克蘇諾貝爾還正在考慮將專業(yè)化學(xué)品部門分拆成獨(dú)立上市實(shí)體或是像PPG一樣直接出售業(yè)務(wù)。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，阿克蘇諾貝爾曾表態(tài)，將通過(guò)參考股東價(jià)值最大化以及更廣泛的利益相關(guān)者考慮來(lái)確定。之前，化工行業(yè)內(nèi)也有成功將業(yè)務(wù)拆分上市的先例，現(xiàn)在的科思創(chuàng)就是原拜耳集團(tuán)的材料科學(xué)部門分拆獨(dú)立上市的企業(yè)。從拜耳集團(tuán)獨(dú)立出來(lái)不久的科思創(chuàng)在2016年交出了一份很不錯(cuò)的成績(jī)單。

     筆者認(rèn)為阿克蘇諾貝爾傾向于將專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)拆分獨(dú)立上市。猜想依據(jù)有三點(diǎn)：

     其一，阿克蘇諾貝爾此前一直在持續(xù)布局專業(yè)化學(xué)品市場(chǎng)，2016年，僅在中國(guó)寧波就投資8000萬(wàn)美元成立了兩家新工廠，并且宣布投資9000萬(wàn)美元在天津建設(shè)新的專業(yè)化學(xué)品基地，除此之外，、阿克蘇諾貝爾還宣布與Atul成立合資公司，在印度設(shè)立一家一氯乙酸工廠。如果出售，相當(dāng)于直接放棄這些業(yè)務(wù)。

     其二，據(jù)公開(kāi)資料顯示，股票市場(chǎng)并不喜歡同時(shí)經(jīng)營(yíng)不同業(yè)務(wù)的多元化控股公司，因?yàn)檫@類公司通常不透明，難以對(duì)其真實(shí)價(jià)值進(jìn)行分析，而且投資者也會(huì)懷疑公司是否有能力同時(shí)經(jīng)營(yíng)好互不相關(guān)的行業(yè)。而當(dāng)這類多元化公司將主要子公司或業(yè)務(wù)分拆上市時(shí)，多會(huì)得到市場(chǎng)的歡迎。不論原母公司，還是分拆后獨(dú)立上市的子公司，估值都會(huì)有所提升，出現(xiàn)所謂價(jià)值釋放的現(xiàn)象。其原因就在于獨(dú)立后的子公司管理層獲得了更大的自主權(quán)，有更多動(dòng)力將業(yè)務(wù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)搞好。因此，如果阿克蘇諾貝爾選擇將專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)分拆上市，企業(yè)價(jià)值可以最大限度的提升。

     其三，阿克蘇諾貝爾專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)共有紙漿與功能性化學(xué)品、工業(yè)化學(xué)品、聚合物化學(xué)品、乙烯與硫磺衍生物及表面化學(xué)品五大產(chǎn)品組合，分布在歐洲、北美、亞太、拉丁美洲及其他地區(qū)，業(yè)務(wù)過(guò)于分散和龐大，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巴斯夫是現(xiàn)今唯一有能力完成整體收購(gòu)阿克蘇諾貝爾的企業(yè)，但是巴斯夫已經(jīng)否認(rèn)了這個(gè)傳聞。阿克蘇諾貝爾的專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)整體出售很難，分拆上市是最好的選擇。

     近兩年，涂料巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)白熱化，宣偉收購(gòu)?fù)�士伯成為世界上第一大涂料生產(chǎn)商，PPG收購(gòu)阿克蘇諾貝爾失敗，一超多強(qiáng)的局面顯現(xiàn)，面對(duì)宣偉的強(qiáng)大攻勢(shì)，PPG和阿克蘇諾貝爾正在做出戰(zhàn)略調(diào)整，將低回報(bào)或虧損的業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，專注于主要的涂料與油漆業(yè)務(wù)。