分拆上市or出售 阿克蘇諾貝爾會和PPG一樣賣掉旗下業(yè)務(wù)嗎？

      涂料行業(yè)巨頭阿克蘇諾貝爾于5月8日重申公司發(fā)展戰(zhàn)略，計劃在12個月內(nèi)完成拆分專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)，以構(gòu)建兩塊專注而高效的業(yè)務(wù)，即油漆和涂料業(yè)務(wù)以及專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)。這項公告第一次發(fā)布時，曾引發(fā)業(yè)內(nèi)諸多猜想，艾仕得和巴斯夫都是業(yè)內(nèi)所猜測接替阿克蘇諾貝爾專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)的對象。實際情況不明。

      接著，阿克蘇諾貝爾的競爭對手PPG在5月26日宣布，計劃將其剩余的玻璃纖維資產(chǎn)出售給日本電器硝子公司(NEG)，該公司是玻璃纖維的領(lǐng)先制造商，預(yù)計交易價值為5.45億美元，并將于2017年下半年完成這項交易。公司董事會主席兼首席執(zhí)行官Mc Garry說：“展望未來，我們將繼續(xù)專注于增加油漆涂料和特種材料業(yè)務(wù)。

      這兩個企業(yè)都開始調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，其中毋庸置疑的是，剝離業(yè)務(wù)這個舉措將為這兩家公司帶來更大的利益，具體情況和猜想，且聽筆者為你細細道來。首先，讓我們?nèi)チ私庖幌掳⒖颂K諾貝爾、PPG的專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)和玻纖業(yè)務(wù)。

      專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)是阿克蘇諾貝爾旗下三大業(yè)務(wù)板塊之一，主要化學(xué)產(chǎn)品有乙烯氨、環(huán)氧乙烷、有機過氧化物、表面活性劑、螯合劑、纖維素等，廣泛應(yīng)用于塑料、農(nóng)化、造紙、清潔以及涂料行業(yè)。2016年阿克蘇諾貝爾的營業(yè)收入為147.51億美元，專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)收入為47.83億歐元，將其剝離后營業(yè)收入為94.14億歐元。

      PPG成立于1883年，早期以生產(chǎn)玻璃起家，其英文含義就是匹茲堡平板玻璃公司。等到1890年，PPG才真正開始涉及涂料業(yè)務(wù)。2016年，PPG完成了向NEG出售其歐洲玻璃纖維業(yè)務(wù)，并剝奪了其在兩個亞洲玻璃纖維合資企業(yè)的所有權(quán)權(quán)益。而且，PPG還在2016年完成了北美平板玻璃的銷售。

      2017年5月26日，PPG出售的正是剩下的玻纖業(yè)務(wù)，包括南卡羅來納州切斯特市以及北卡羅來納州萊克星頓和謝爾比的生產(chǎn)設(shè)施，以及謝爾比和賓夕法尼亞州匹茲堡附近的哈馬爾的行政和研究與開發(fā)行動。這項舉措意味著PPG將玻纖業(yè)務(wù)完全剝離，以后公司將不涉及該項業(yè)務(wù)。據(jù)悉，該地區(qū)業(yè)務(wù)2017年實現(xiàn)凈銷售額3.5億美元，出售后所得稅前利潤約為5.45億美元。

      阿克蘇諾貝爾和PPG將業(yè)務(wù)進行拆分和出售的最大原因是，通過拆分業(yè)務(wù)和出售業(yè)務(wù)可以消減成本并專注于最重要的涂料與油漆產(chǎn)品系列。阿克蘇諾貝爾一些特種化學(xué)品在過去十年間并沒有產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟回報。據(jù)阿克蘇諾貝爾發(fā)布的2016~2018年財務(wù)指導(dǎo)值中顯示，油漆和涂料業(yè)務(wù)的銷售利潤率預(yù)計為10—12%，投資回收率將超過18%;專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)銷售利潤率為11.5%-13%，投資回收率將超過16%。顯而易見，油漆與涂料業(yè)務(wù)的投資回收率高于專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)。

     其實，PPG出售玻纖業(yè)務(wù)和阿克蘇諾貝爾拆分專業(yè)化學(xué)品都是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種方式，主要是通過資產(chǎn)剝離來實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的收縮。企業(yè)的資產(chǎn)剝離大致可以分為兩種類型，一種是出售，另一種就是分拆。

     目前，阿克蘇諾貝爾還正在考慮將專業(yè)化學(xué)品部門分拆成獨立上市實體或是像PPG一樣直接出售業(yè)務(wù)。對于這個問題，阿克蘇諾貝爾曾表態(tài)，將通過參考股東價值最大化以及更廣泛的利益相關(guān)者考慮來確定。之前，化工行業(yè)內(nèi)也有成功將業(yè)務(wù)拆分上市的先例，現(xiàn)在的科思創(chuàng)就是原拜耳集團的材料科學(xué)部門分拆獨立上市的企業(yè)。從拜耳集團獨立出來不久的科思創(chuàng)在2016年交出了一份很不錯的成績單。

     筆者認為阿克蘇諾貝爾傾向于將專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)拆分獨立上市。猜想依據(jù)有三點：

     其一，阿克蘇諾貝爾此前一直在持續(xù)布局專業(yè)化學(xué)品市場，2016年，僅在中國寧波就投資8000萬美元成立了兩家新工廠，并且宣布投資9000萬美元在天津建設(shè)新的專業(yè)化學(xué)品基地，除此之外，、阿克蘇諾貝爾還宣布與Atul成立合資公司，在印度設(shè)立一家一氯乙酸工廠。如果出售，相當(dāng)于直接放棄這些業(yè)務(wù)。

     其二，據(jù)公開資料顯示，股票市場并不喜歡同時經(jīng)營不同業(yè)務(wù)的多元化控股公司，因為這類公司通常不透明，難以對其真實價值進行分析，而且投資者也會懷疑公司是否有能力同時經(jīng)營好互不相關(guān)的行業(yè)。而當(dāng)這類多元化公司將主要子公司或業(yè)務(wù)分拆上市時，多會得到市場的歡迎。不論原母公司，還是分拆后獨立上市的子公司，估值都會有所提升，出現(xiàn)所謂價值釋放的現(xiàn)象。其原因就在于獨立后的子公司管理層獲得了更大的自主權(quán)，有更多動力將業(yè)務(wù)擴大，業(yè)績搞好。因此，如果阿克蘇諾貝爾選擇將專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)分拆上市，企業(yè)價值可以最大限度的提升。

     其三，阿克蘇諾貝爾專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)共有紙漿與功能性化學(xué)品、工業(yè)化學(xué)品、聚合物化學(xué)品、乙烯與硫磺衍生物及表面化學(xué)品五大產(chǎn)品組合，分布在歐洲、北美、亞太、拉丁美洲及其他地區(qū)，業(yè)務(wù)過于分散和龐大，部分業(yè)內(nèi)人士認為，巴斯夫是現(xiàn)今唯一有能力完成整體收購阿克蘇諾貝爾的企業(yè)，但是巴斯夫已經(jīng)否認了這個傳聞。阿克蘇諾貝爾的專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)整體出售很難，分拆上市是最好的選擇。

     近兩年，涂料巨頭之間的競爭呈現(xiàn)白熱化，宣偉收購?fù)�士伯成為世界上第一大涂料生產(chǎn)商，PPG收購阿克蘇諾貝爾失敗，一超多強的局面顯現(xiàn)，面對宣偉的強大攻勢，PPG和阿克蘇諾貝爾正在做出戰(zhàn)略調(diào)整，將低回報或虧損的業(yè)務(wù)剝離出來，專注于主要的涂料與油漆業(yè)務(wù)。