國內(nèi)甲醇市場現(xiàn)狀及未來投資策略

    全球涂料網(wǎng)訊：

    進入12月后，甲醇 (2064, 0.00, 0.00%)及PVC(5335, -125.00, -2.29%)供應壓力依然存在，基本面將延續(xù)弱勢，但存在階段性的反彈可能。 基本面偏弱是基于高產(chǎn)能寬供應格局下，下游需求改善力度卻不大，市場供應過剩格局短期內(nèi)難以改變；而階段性反彈可能主要在于：甲醇市場12月存在諸如限氣、降雪、限行以及烯烴裝置等因素，不確定因素一定程度上提振市場；而PVC市場則因生產(chǎn)企業(yè)存在限產(chǎn)保價行為來限制PVC價格大幅走跌，后期或以弱穩(wěn)為主。  

    近期原油持續(xù)性大幅下跌，對甲醇及PVC市場而言，受原油價格作為商品市場的風向標的意義更大一些，其他間接性影響表現(xiàn)較為滯后且影響幅度不及其他原油下游延伸品跌幅，若后期原油價格的維持弱穩(wěn)或小幅走跌，甲醇和PVC仍將以自身基本面為主導。  

    基本面弱勢延續(xù)，但存階段性反彈    

    11月甲醇市場依然處于供應寬裕格局，在這一大背景下甲醇整體呈現(xiàn)疲態(tài)，不過由于不確定因素的干擾，市場出現(xiàn)階段性反彈。第一波小幅反彈的背后原因在于APEC會議結(jié)束后下游階段性的補貨提振市場信心，加上前期期價超跌存在回調(diào)需求；第二波以山東神達烯烴試車投產(chǎn)為誘導因素，又傳言多頭進行軟逼倉行為，在資金面炒作甲醇主力再度大幅上漲，至11月26日，主力1501大幅上漲95或3.68%。然而，基本面事實上并未有明顯改善，從河北和內(nèi)蒙現(xiàn)價走勢就能看到，基本在低位盤整為主(江蘇地區(qū)期現(xiàn)價格聯(lián)動較大)，河北當月僅上漲30，而內(nèi)蒙甚至下跌50元/噸，由此也可以看出現(xiàn)貨供需面仍然偏弱。

圖1：11月甲醇主力階段性反彈         圖2：甲醇現(xiàn)貨價格走勢  

    對于PVC而言，基本面同樣偏弱，11月受到APEC會議影響市場階段性小幅企穩(wěn)，從電石料現(xiàn)貨價格走勢可以看到，11月上半月連續(xù)小幅上調(diào)(乙烯料在原料價格大幅下跌影響下不斷走跌，但整體對期市影響不大)，而期價由于主力換月影響，價格表現(xiàn)不太明顯，若僅參考PVC1501而言，截止11月26日期價上漲1.74%，而遠月更受到長期基本面因素影響，基本在5580附近窄幅震蕩。

圖3：PVC主力期價以穩(wěn)為主             圖4：PVC現(xiàn)貨價格分化明顯

    進入12月后，我們認為甲醇及PVC供應壓力依然存在，基本面將延續(xù)弱勢，但同樣存在階段性的反彈可能，主要是甲醇市場，我們在4季度報中已提到過，限氣、降雪、限行以及烯烴裝置等因素仍會一定程度上提振市場信心；對于PVC市場，進入12月后，基本面的弱勢將更加凸顯，但若價格不斷走跌，PVC生產(chǎn)企業(yè)虧損幅度達到下限時，企業(yè)限產(chǎn)保價行為將加強，由此支撐PVC價格走勢，我們預計后期PVC市場將以弱穩(wěn)為主。

    產(chǎn)能增速繼續(xù)放緩，但供應寬裕延續(xù)

    從供應角度來看，甲醇市場高產(chǎn)能下寬供應已然是板上釘釘?shù)氖聦�，從產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)可以明顯看到今年漲幅之快，較去年全年25%以下同比增速上升一個臺階。不過今年9-10月份產(chǎn)量增速逐步收斂，特別是10月份，單月產(chǎn)量降至300萬噸居下，同比增速僅12%，環(huán)比數(shù)據(jù)為-13%，這也符合我們在11月報中判斷，10月產(chǎn)量會有一定下滑，而這需要歸功于在沒有新增裝置投產(chǎn)下，秋季大規(guī)模檢修行為，10月開工率處于全年低位水平，緩解市場供應壓力。

圖5：甲醇單月產(chǎn)量同比                   圖6：甲醇裝置各地開工率

圖7：10月甲醇單月產(chǎn)量環(huán)比下跌

表格1：甲醇新裝置投產(chǎn)情況企業(yè)產(chǎn)能(萬噸)投放時間備注

    步入11月后大規(guī)模檢修結(jié)束，開工回暖，裝置逐步進入正常運作中，不過從由于甲醇市場在寬供應高庫存的壓力下，開工上升幅度并不大，因此我們認為11月產(chǎn)量將大概率維持前期。對于12月甲醇供應而言，我們統(tǒng)計到年底約70萬噸產(chǎn)能新裝置計劃年底投產(chǎn)，但幾大企業(yè)真正能夠落實的可能性很小，全球涂料網(wǎng)了解到僅唐山佳華20萬噸甲醇新裝置投產(chǎn)概率較高些，其他企業(yè)因當前甲醇效益不佳的趨勢，并沒有急切心態(tài)上馬新裝置，基本新裝置對市場并不構(gòu)成較大威脅。然后我們再分析12月原有裝置開工情況，進入冬季后西北地區(qū)的枯水問題、天然氣限氣問題都將影響當?shù)丶状佳b置開工負荷，會利好區(qū)域性市場，但從總體市場平均開工率數(shù)據(jù)來看，預計整體影響不大，因而后期甲醇高產(chǎn)量格局將維持不變，但會存在區(qū)域性利好可能。

圖8：PVC產(chǎn)量環(huán)比小幅下降                  圖9：PVC工廠開工情況

     PVC供應方面，12月計劃新裝置投產(chǎn)企業(yè)并不多，僅前期我們提到過的河北金牛新舊裝置整合從23萬噸改造成40萬噸，青島海晶(乙烯法)16萬噸舊裝置淘汰40萬噸新裝置投產(chǎn)以及陽煤恒通的裝置，不過由于PVC市場并未有起色，特別是乙烯法，受原料端的價格下跌導致乙烯料頻頻下滑，企業(yè)投產(chǎn)積極性不高，裝置試車時間也是一拖再拖，據(jù)目前了解到的消息，青島海晶至多有可能在12月試車，真正投產(chǎn)很可能延期至2015年，河北金牛、陽煤恒通同樣最多有試車行為。由此可見，臨近年底市場投產(chǎn)欲望低迷，產(chǎn)能增速下行。

     而從產(chǎn)量來看，2500多萬噸的高產(chǎn)能及高開工下，PVC今年產(chǎn)量持續(xù)偏高，然而下游需求并不樂觀，市場對后市悲觀的看法使得企業(yè)并不樂意繼續(xù)高開工，因而10月單月產(chǎn)量同環(huán)比分別下跌2.9%和3.3%，為131.9萬噸。11月份市場基本面并未有明顯變動，雖然上半月APEC會議使得華北地區(qū)PVC廠暫停開車，但整體影響并大，而十二月隨著需求端逐步進入冬季，企業(yè)訂單的不足也將引導生產(chǎn)企業(yè)不同于往年的高開工，或在65%附近�？傮w看，PVC后期供應壓力或減緩，但市場供應寬裕局面將維持。

圖10：甲醇進口環(huán)比小幅下降               圖11：進口甲醇區(qū)域間價差

    相對于產(chǎn)量供應，無論甲醇還是PVC四季度進口供應壓力并不算大，甲醇10月進口量進一步下滑，目前進口量在36.1萬噸，環(huán)比下跌7%，扣除出口量，凈進口量在30萬噸水平。11月隨著原油大幅的下跌，以及歐美甲醇需求不佳，國際甲醇下跌明顯，美灣甲醇價格優(yōu)勢縮水，側(cè)面反應會增加進口貨源，但由于國內(nèi)市場需求不佳，進口貿(mào)易商進口熱情不高，從港口船貨到港情況來看，11月船貨甚至少于10月，此消彼長下，預計后期甲醇進口供應壓力仍不會太大。

圖12：10月PVC進口量同環(huán)比均下滑               圖13：不同形態(tài)的PVC進口情況

    PVC進口需求為剛需，數(shù)量并不大，但維持穩(wěn)定在5-6萬噸；而出口量十月份有較明顯的下滑，主要在于俄羅斯及印度需求的下滑。目前PVC市場依然為凈出口，進口供應壓力可以不予以考慮，不過出口的下滑值得關(guān)注，數(shù)量不高，但變相的可以視為國內(nèi)供應在增加。

    年內(nèi)需求改善力度有限，去庫存仍是主線

圖14：甲醇港口庫存維持高位           圖15：下游消耗甲醇需求量

    雖然產(chǎn)量及進口供應壓力在減緩，但我們并沒有看到港口庫存有回落現(xiàn)象，持續(xù)性的高庫存一方面反映了寬裕的供給，另一方面也說明需求消化力度不夠。雖然10月份下游需求有一定的回暖，無論是甲醇傳統(tǒng)需求還是新興下游，基本都存在不同程度的提升，特別是烯烴方面，西北兩套裝置的上馬對甲醇市場確實起到較大的積極作用，但相比于供應量，依然難以快速消化。

圖16：家具類零售額                圖17：人造板、復合板產(chǎn)量

    10月份終端數(shù)據(jù)顯示，家具類零售額同環(huán)比均有上漲，但今年同比增速卻在下滑，而人造板、復合板的產(chǎn)量也較為穩(wěn)定，說明甲醇最大下游甲醛需求量基本維持這一基數(shù)，上漲空間不會大。這一現(xiàn)象同樣反映在甲醇下游其他相關(guān)品種上，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，但幅度較小，對于甲醇的需求中短期內(nèi)都將持衡為主，12月份甲醇下游，起碼是傳統(tǒng)下游，改善力度有限。

圖18：家具類零售額                   圖19：人造板、復合板產(chǎn)量

    對于烯烴裝置，12月陽煤恒通能否試車上馬仍在市場猜測中，我們認為，該烯烴裝置即使能夠試車，對于真正進入生產(chǎn)階段，大概率將在2015年進行，前期的少批量采購將利于當?shù)厥袌�，顯然年內(nèi)力度也不大。更多的，我們將關(guān)注已經(jīng)上馬的聯(lián)想、山東瑞昌(20萬噸甲醇制丙烯)、寧波富德能源、西北中煤榆林等多套烯烴裝置的開工采購情況。只要不出現(xiàn)非正常停車，烯烴需求支撐仍在，將維持當前不算平衡的一個平衡狀態(tài)，同時目前仍在檢修中的富德烯烴計劃將在12月中重啟，若能夠恢復，將對華東沿海地區(qū)有一個較大的提振作用�？傮w而言，今年年內(nèi)甲醇下游需求整體改善力度有限，市場仍將處于去庫存階段。

圖20：房屋開工以及銷售面積同比持續(xù)負增長

    今年房地產(chǎn)終端需求仍處在下行通道中，房屋開工及銷售面積同比持續(xù)處于負增長狀態(tài)，雖然10月數(shù)據(jù)好于前期，但在經(jīng)濟下行以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的主基調(diào)下，房地產(chǎn)市場將繼續(xù)弱勢格局。地產(chǎn)行業(yè)低迷情緒也導致下游對PVC原料拿貨的謹慎性，進入12月后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方管材等企業(yè)已在陸續(xù)減產(chǎn)停產(chǎn)，后期PVC需求將大概率下行為主，即使冬季企業(yè)有備貨情節(jié)，但限于年底資金回流等因素，下游拿貨數(shù)量不會太高，利好支撐非常有限。

    甲醇仍存不確定因素，PVC則弱穩(wěn)度過

    前期報告中我們多次提到限氣、枯水、降雪、高速限行等干擾因素，將對甲醇市場帶來階段性的炒作，雖是較為短期的因素，且對于產(chǎn)銷區(qū)供需平衡移動影響不會太大，但資金層面推動影響劇烈，會是甲醇階段性反彈的觸發(fā)點，仍是后期值得關(guān)注的問題，由于四季報中已詳細介紹，這邊不再重復累贅。PVC市場供需面表現(xiàn)相對更為確定，市場偏弱格局一直存在，但價格不斷下跌使得生產(chǎn)企業(yè)虧損過大，企業(yè)限產(chǎn)報價舉動將較為明顯，因而大幅大跌可能也不大，整體弱穩(wěn)格局是主線。

    原油大跌，甲醇、PVC何去何從

圖21：甲醇與原油價格相關(guān)性               圖22：PVC期價與原油相關(guān)性

    11月份的國際油價繼續(xù)大幅下跌，對整個能化板塊的拖累較為顯著，此前我們在11月月報中已提到過，雖然原油的大幅下挫對甲醇與PVC同樣帶來影響，卻由于國內(nèi)甲醇及PVC更多的屬于煤化工產(chǎn)業(yè)(煤及焦爐煤氣制甲醇產(chǎn)能83%，而PVC電石法占到82%)，因而受到原油影響并不直觀，弱于 PTA(4700, -134.00, -2.77%)、L、PP等原油下游衍生品而言，基本面的傳導性較低。特別是11月甲醇市場的表現(xiàn)，受本身市場變動因素影響反而呈現(xiàn)上揚走勢。PVC雖然走弱，但下滑程度遠不及其他原油下游衍生品跌幅，誠然，乙烯法PVC確實因原油的下滑而持續(xù)下跌，但對電石料PVC影響較弱，PVC期價維持平穩(wěn)格局。

    另一方面，由于原油仍在繼續(xù)大幅下跌，作為大宗商品的風向標，對國內(nèi)期貨盤面(特別是能化板塊)的指導性意義較強，由此大趨勢上會帶動甲醇及PVC走弱。同時原油存在間接性關(guān)聯(lián)影響甲醇與PVC，例如甲醇市場，原油的下滑會引起歐美甲醇價格的大跌，從而再影響亞洲甲醇外盤上，雖然存在時間上的滯后，但對國內(nèi)甲醇價格仍有較大影響；第二是甲醇下游二甲醚、MTBE、甲醇汽油是原油衍生品的替代品，原油的大跌會很大程度上影響甲醇汽油混摻，隱含在的因素讓甲醇下游需求雪上加霜。對于PVC，乙烯料價格的恒定的時代結(jié)束，全球涂料網(wǎng)了解到隨著油價不斷走弱，進口乙烯價格不斷下滑，使得PVC乙烯料不得不面臨成本支撐下降的局面，從而電石料當前盤整格局或受到威脅。最后一點則是，國內(nèi)成品油價與國際油價直接掛鉤，成品油價的下跌會影響到汽運所需油費會降低，甲醇及PVC運費成本將有下滑空間，但該影響有限且滯后性較大。

    總體而言，甲醇及PVC市場受原油價格作為商品市場的風向標的意義更大一些，其他間接性影響表現(xiàn)較為滯后，若后期原油價格弱穩(wěn)或小幅走跌，甲醇和PVC仍將以自身基本面為主導。

    12月展望及投資策略

    總的來說，我們延續(xù)四季報中觀點，12月份煤化工下游甲醇及PVC市場基本面依然偏弱，但市場(主要是甲醇市場)存在階段性反彈可能。一方面，甲醇及PVC市場高產(chǎn)能格局持續(xù)下，供應仍將呈現(xiàn)寬裕狀態(tài)，而需求方面，12月份市場并無太大改善空間，PVC需求甚至有下滑趨勢，因而市場弱格局下去庫存仍是主線。另一方面，甲醇市場存在不確定干擾因素，將帶給市場階段性利好可能，而PVC企業(yè)當價格下跌至一定限度后會采取限產(chǎn)保價措施，后期或弱穩(wěn)為主。（來源：全球涂料網(wǎng)）（更多資訊請登錄：全球涂料網(wǎng) http://srglobaltrade.com/）