原油暴跌疊加疫情擴(kuò)散 化工品如何應(yīng)對(duì)

全球涂料網(wǎng)訊：

受成本坍塌和海外疫情的持續(xù)影響，化工整體跟隨成本波動(dòng)，但化工品之間會(huì)有差異，影響從小到大分為四類：第一類就是生產(chǎn)和消費(fèi)跟原油弱關(guān)系，紙漿、尿素和PVC；第二類：供需相對(duì)偏強(qiáng)，且供應(yīng)缺乏彈性的，如聚烯烴；第三類供需面壓力，但原油壓力間接傳導(dǎo)，如甲醇和橡膠；第四類供需和原油共振，如PTA、MEG、苯乙烯。我們團(tuán)隊(duì)繼續(xù)看弱第四類，宜偏空對(duì)待，第一和二類或可以作為多頭配置，當(dāng)然多空配置只是強(qiáng)弱判斷，不是看漲，整體板塊仍是謹(jǐn)慎偏弱為主。

核心邏輯：

短期跌停邏輯在于油價(jià)大跌疊加海外疫情持續(xù)擴(kuò)散

原油方面，因俄羅斯拒絕聯(lián)合OPEC減產(chǎn)，導(dǎo)致油價(jià)大幅下挫，周五以來布倫特和美原油盤中分別最大下跌19和16美金，相當(dāng)于成本下跌了800元/噸以上，當(dāng)然具體的品種要看對(duì)原油的單耗。另外就是海外疫情仍在持續(xù)發(fā)酵，包括歐美地區(qū)，需求擔(dān)憂情緒依然還在，進(jìn)而導(dǎo)致了給整個(gè)板塊帶來了較大的壓力。

原油大跌傳導(dǎo)主要是通過成本，但板塊內(nèi)影響的力度會(huì)有差異

由于此次原油大跌的內(nèi)因在于原油本身的供應(yīng)，那對(duì)化工品的影響僅僅是成本傳導(dǎo)。那成本傳導(dǎo)是否順暢需要化工品本身供需面的配合。那具體來看，首先是化工品期貨品種標(biāo)的供應(yīng)來源中，紙漿、甲醇、尿素、電石法PVC（替代品乙烯法PVC）和天然橡膠（但替代品合成膠是石化來源）非石化來源，聚烯烴部分石化來源，僅PTA、乙烯法MEG和苯乙烯是幾乎全部來自于原油，那影響會(huì)出現(xiàn)差異；另外就是供需面是否配合，由于目前化工品仍處于供需同增周期中，多數(shù)石化品供需面仍是存在壓力的，僅聚烯烴供需面相對(duì)較好，未來可能相對(duì)抗跌。

近期部分化工品仍有補(bǔ)跌可能，策略上可關(guān)注對(duì)沖機(jī)會(huì)

分品種去看，我們認(rèn)為PTA、MEG和苯乙烯仍有補(bǔ)跌可能，近期仍可繼續(xù)作為空頭配置；橡膠主要還是受到疫情影響到輪胎的需求，相對(duì)偏弱；其他品種謹(jǐn)慎跟隨下跌，或可作為多頭配置，比如聚烯烴、甲醇、尿素、橡膠和紙漿。

操作策略：PTA、MEG、苯乙烯偏弱對(duì)待，其他品種或相對(duì)謹(jǐn)慎

配置策略：多頭配置：聚烯烴、甲醇、尿素、橡膠和紙漿；空頭配置PTA、MEG和苯乙烯。

風(fēng)險(xiǎn)要素：疫情全球性加速擴(kuò)散，OPEC重新回到減產(chǎn)談判

一、海外疫情延續(xù)，國(guó)際油價(jià)暴跌，周一開盤多數(shù)化工品跌停，整體偏弱

周末海外疫情繼續(xù)擴(kuò)散，意大利和伊朗仍持續(xù)擴(kuò)散，且死亡人數(shù)分別為366和194人，是還未目前最大的國(guó)家，美國(guó)近期也處于擴(kuò)散周期中。目前來看，海外疫情仍沒有出現(xiàn)被控制住的跡象，且在歐美區(qū)域逐步擴(kuò)散，市場(chǎng)對(duì)未來需求預(yù)期仍偏悲觀，這個(gè)仍影響著全球化工品的需求預(yù)期。如下圖所示：

另外就是原油大跌，3月6日，俄羅斯拒絕歐佩克聯(lián)合減產(chǎn)后，國(guó)際油價(jià)暴跌10%，3月8日，沙特早上放出官價(jià)。標(biāo)桿的沙特輕質(zhì)原油對(duì)亞太地區(qū)銷售價(jià)格3月份提油執(zhí)行價(jià)格從3月迪拜和阿曼的均價(jià)+2.9美元/桶，調(diào)整為4月份提油的4月迪拜和阿曼的均價(jià)-3.1美元/桶，意味著沙特將相對(duì)的價(jià)格調(diào)低了6美元/桶，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)繼續(xù)大幅下挫，對(duì)于化工品來說無疑是成本的大幅下降，我們看到周五以來布倫特和美原油盤中分別最大下跌19和16美金，相當(dāng)于成本下跌了800元/噸以上，當(dāng)然具體的品種要看對(duì)原油的單耗。？

二、化工品雖然主要來源是原油，但從供應(yīng)結(jié)構(gòu)上和傳導(dǎo)邏輯上都是存在一定差異的

目前化工品期貨主要是涉及四條產(chǎn)業(yè)鏈，分別是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈（PTA、MEG）、烯烴產(chǎn)業(yè)鏈（塑料、PP、PVC）、煤化工品（甲醇、尿素）和農(nóng)林相關(guān)化工品（紙漿、橡膠）。主要的供應(yīng)結(jié)構(gòu)如下表所示：

從上圖可以看出，化工品雖然主要來源是原油，但仍有不少供應(yīng)來源并不是原油。具體如下：

1、產(chǎn)品本身和替代品都不是來自于原油的有尿素、紙漿，這個(gè)就完全跟原油沒有任何關(guān)系。

2、甲醇、橡膠、PVC雖然交割品不是來自于原油，但海外甲醇的原料是天然氣，天然氣跟原油的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，且國(guó)內(nèi)甲醇仍有30%左右的能源需求，因此甲醇會(huì)相對(duì)受到原油的影響較大；橡膠中的合成膠主要原料是丁二烯和芳烴類化工品，但合成膠對(duì)橡膠的替代有限，影響不大，PVC的替代品乙烯法PVC的運(yùn)用主要集中在高端領(lǐng)域，而且占比較小，價(jià)格持續(xù)高于電石法，替代性也不強(qiáng)，影響亦相對(duì)有限。

3、聚烯烴大部分都是來自于石化，成本影響較大，但聚烯烴目前的邏輯主要是供需，且疫情后半段需求恢復(fù)較好，疊加供應(yīng)彈性不大，因此盡管石化利潤(rùn)修復(fù)，但對(duì)聚烯烴供需面的壓力或有限，雖然影響或大于前面兩類，但階段性或相對(duì)抗跌。

4、PTA、MEG和苯乙烯。這三個(gè)品種絕大部分來源都是原油，PTA全部來自于原油，MEG考慮到進(jìn)口后，僅少量來自于煤化工，定價(jià)權(quán)主要是石化，苯乙烯雖然純苯的來源中加氫苯占到20%，但純苯定價(jià)仍是看原油，煤化工的影響也相對(duì)有限。另外就是當(dāng)前情況下，三者供需面壓力持續(xù)存在，庫存依然沒有看到拐點(diǎn)，因此成本下移的傳導(dǎo)會(huì)相對(duì)順利，因此受影響會(huì)比較大。

三、尿素受需求支撐仍相對(duì)偏強(qiáng)，甲醇產(chǎn)區(qū)成本支撐明顯增強(qiáng)，關(guān)注支撐力度

從周一的行情走勢(shì)去看，主要是甲醇反應(yīng)明顯。背后的邏輯或有兩個(gè)：第一是原油下跌直接影響到了下游需求，包括國(guó)內(nèi)30%能源需求，烯烴價(jià)格大跌也要施壓甲醇，否則得不到需求保證的甲醇也需要去補(bǔ)跌；第二就是海外甲醇的原料是天然氣，油價(jià)大跌的情況下，天然氣價(jià)格也加速下跌，海外成本下移也激發(fā)了一定供應(yīng)增量。那對(duì)于甲醇本身而言，近期供需驅(qū)動(dòng)本來就是向下為主，海外供應(yīng)逐步恢復(fù)，而國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)定為主，疫情持續(xù)影響歐美，甲醛、MTBE等需求可能會(huì)受到影響，全球甲醇供需面的壓力是增加的，只是甲醇目前的價(jià)格處于偏低估值，產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)虧損，且產(chǎn)銷開始倒掛，間接給港口帶來支撐，或回到了去年8、9月份的狀態(tài)，產(chǎn)銷出現(xiàn)倒流，進(jìn)而帶來動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)。如下圖所示：

而對(duì)于尿素而言，原油幾乎沒有影響，尿素目前的供需驅(qū)動(dòng)主要是需求恢復(fù)帶來持續(xù)去庫，應(yīng)該是整個(gè)化工板塊中表現(xiàn)最好的品種，不過隨著需求逐步兌現(xiàn)，且供應(yīng)仍在逐步提升，預(yù)計(jì)上行驅(qū)動(dòng)是邊際轉(zhuǎn)弱的。我們目前了解到，北方農(nóng)業(yè)需求或逐步進(jìn)入尾聲，南方農(nóng)業(yè)需求開始啟動(dòng)，而尿素的定價(jià)主要是華北和華東為主，因此影響力度是有所減弱的，而工業(yè)需求目前仍有所偏慢，但恢復(fù)趨勢(shì)應(yīng)該在，因此近期尿素短期仍有支撐，但力度或逐步弱于前期。如下圖所示：

策略上，甲醇短期謹(jǐn)慎偏空，1900以下的甲醇是很有買入價(jià)值的，因此中期或等待偏多機(jī)會(huì)。而尿素近期仍謹(jǐn)慎偏強(qiáng)為主，對(duì)沖上前期多UR空MA建議逐步止盈，等待反向機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球疫情繼續(xù)深入帶來恐慌，尿素短期供應(yīng)出現(xiàn)問題

四、原油暴跌，沖擊PTA和MEG價(jià)格

一、對(duì)PTA和MEG市場(chǎng)的看法

PTA方面，按照當(dāng)前檢修以及月內(nèi)檢修計(jì)劃來看，3月份預(yù)計(jì)PTA產(chǎn)量水平在397萬噸附近。在當(dāng)前產(chǎn)出水平之下，PTA市場(chǎng)供應(yīng)仍有過剩，庫存繼續(xù)在累積，其中，CCFEI流通庫存數(shù)據(jù)顯示庫存已增至262萬噸附近。

同期，聚酯裝置恢復(fù)也在逐步兌現(xiàn)，前一周聚酯裝置負(fù)荷上升8.5%至72.6%。未來一段時(shí)間來看，負(fù)荷提升仍是主要大幅方向。另外需要注意的是，受原油、原料成本下降影響，聚酯價(jià)格也面臨下調(diào)的壓力，同時(shí)，價(jià)格下調(diào)過程中，產(chǎn)銷或階段性受到負(fù)面沖擊，進(jìn)而限制聚酯負(fù)荷提升的幅度以及提升的速度。

從乙二醇供需來看，港口庫存壓力連續(xù)增加，截至3月9日，隆眾石化統(tǒng)計(jì)的港口庫存已增至86.18萬噸。

乙二醇港口庫存壓力增加、現(xiàn)貨價(jià)格下跌，開始逐步影響國(guó)內(nèi)乙二醇的供應(yīng)。從當(dāng)前情況來看，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇裝置近期檢修增加，平均負(fù)荷較前一期下降近17.8%，此外，較年初高點(diǎn)下降近26.5%。進(jìn)一步來看，在油價(jià)下跌之后，乙二醇供應(yīng)中，石油制路線乙二醇生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)得到加強(qiáng)，而煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)大大減弱，同時(shí)，我們認(rèn)為，這也可能帶來國(guó)內(nèi)部分煤制乙二醇裝置生產(chǎn)進(jìn)一步調(diào)整。

二、OPEC+談判破裂，開啟價(jià)格戰(zhàn)

沙特阿拉伯力推進(jìn)一步減產(chǎn)，但遭到俄羅斯抵制，3月6日在維也納舉行的OPEC+（石油輸出國(guó)組織及盟友）擴(kuò)大減產(chǎn)談判以失敗告終，這意味著從4月1日起無論是OPEC還是俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國(guó)都可以自由生產(chǎn)。

此外，3月7日，沙特大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國(guó)等國(guó)外的市場(chǎng)的原油價(jià)格。原油價(jià)格方面，3月9日布倫特原油期貨價(jià)格達(dá)到11美元/桶，近兩個(gè)交易日累積下跌近15.6美元/桶，累計(jì)下跌幅度超過30%。

三、油價(jià)沖擊對(duì)聚酯價(jià)格影響評(píng)估

PTA方面，受原油價(jià)格下跌影響，預(yù)計(jì)石腦油及PX價(jià)格分別下跌至330美元/噸、600美元/噸，驅(qū)動(dòng)PTA原料成本下降近400元/噸至3150元/噸。同時(shí)，由于近期現(xiàn)貨端加工費(fèi)在上游價(jià)格下跌過程中有所擴(kuò)張，若以當(dāng)前加工費(fèi)水平估算，則現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)下方位置在3750~3800美元/噸。如下表所示：

乙二醇方面，按照石腦油以及乙烯單體核算，預(yù)計(jì)外盤乙二醇價(jià)格將下調(diào)至450~460美元/噸；若內(nèi)外盤價(jià)差維持穩(wěn)定，則國(guó)內(nèi)港口乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)將由當(dāng)前的4185元/噸降至3700~3800元/噸。

期貨方面，3月9日PTA和MEG期貨開盤跌停；若以消化原油價(jià)格下跌來看，3月10日PTA和MEG期貨仍有可能繼續(xù)跌停。

橡膠自身供需難以抵抗向原油暴跌帶來的拖累，但低位價(jià)格將使跌幅小于原油

原油走勢(shì)與橡膠走勢(shì)，在近兩個(gè)月內(nèi)，兩者高度相似，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.93。在周五之前，兩者的高相關(guān)性主要源自于全球疫情蔓延帶來的需求利空預(yù)期相同，然而周五開始原有的暴跌的核心推動(dòng)因素，更多的是供應(yīng)國(guó)的價(jià)格戰(zhàn)以及矛盾沖突，與橡膠的直接性關(guān)系降低。

這一輪原油暴跌對(duì)于橡膠的影響，我們認(rèn)為主要會(huì)需要考慮兩個(gè)因素。第一原油與橡膠的相關(guān)性雖然近期特別高，但這種相關(guān)性是否會(huì)延續(xù)？第二，橡膠價(jià)格處于10年以來的低位空間，是否會(huì)對(duì)這種驅(qū)動(dòng)因素與橡膠無關(guān)的原油暴跌產(chǎn)生無視或者抵抗？

原油暴跌對(duì)橡膠存在顯著影響，歷史上幾次暴跌均未逃出這一范疇。有區(qū)別的僅僅是反應(yīng)時(shí)長(zhǎng)以及幅度問題。與目前最相似的是2015年-2016年的那一輪原油暴跌。當(dāng)時(shí)原油的暴跌，同樣是由于沙特為了抑制美國(guó)頁巖油的發(fā)展而主動(dòng)打壓原油價(jià)格，美原油價(jià)格跌破30美金/桶。從2015年的原油橡膠暴跌看，橡膠在10500點(diǎn)左右的時(shí)候原油再度出現(xiàn)殺跌25%，橡膠受到帶動(dòng)，同樣出現(xiàn)下跌，但低位降低幅度要少于原油跌幅，只下跌了8.5%。2018年12月也出現(xiàn)過相應(yīng)情況，同樣的，原油第一輪下跌對(duì)橡膠行情產(chǎn)生了明顯影響，但在第二輪下跌的時(shí)候，對(duì)于橡膠的影響減弱。（具體可見【中信期貨化工（橡膠）】橡膠難以抵抗原油暴跌拖累，但跌幅可能減少——專題報(bào)告20200308）

本次，我們認(rèn)為情況也會(huì)類似，橡膠目前并沒有能夠擺脫原油暴跌影響的可能性，主要會(huì)有幾個(gè)方面。

1、原油價(jià)格的暴跌從合成膠傳導(dǎo)的鏈條依舊順暢。雖然原油的下跌驅(qū)動(dòng)與橡膠并無直接關(guān)聯(lián)，但是與化工工業(yè)品成本的下移會(huì)對(duì)橡膠間接的產(chǎn)生影響。

2、橡膠自身的供需看當(dāng)前并沒有支撐橡膠擺脫原油弱勢(shì)帶來的影響，出現(xiàn)逆勢(shì)上漲的環(huán)境。輪胎的需求包括輪胎的出口，在疫情蔓延的背景下，需求是很難出現(xiàn)有效的提升的。從國(guó)內(nèi)包括國(guó)外的疫情控制手段來說，目前最更多的是限制人員流動(dòng)、執(zhí)行人員管控，在這樣的背景下，全球的物流必然會(huì)跟中國(guó)類似出現(xiàn)影響。物流、車流的減少，一定會(huì)帶來輪胎消耗的降低。因此疫情的發(fā)展無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，對(duì)于橡膠下游的沖擊預(yù)期會(huì)比較明顯。從國(guó)內(nèi)下游輪胎企業(yè)的開工率變化就可以印證這一路情況，2月復(fù)工以后，國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到很大的控制，新增人數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但在近一個(gè)月的復(fù)工狀態(tài)下，我們看到輪胎企業(yè)開工率依舊在50%下方徘徊。顯然下游的恢復(fù)要遠(yuǎn)慢于整個(gè)疫情的好轉(zhuǎn)。因此在這樣的邏輯下，橡膠沒有產(chǎn)生逆勢(shì)上漲的這種供需環(huán)境，直到我們可以看到全球疫情得到控制，出現(xiàn)拐點(diǎn)，或者特效藥的出現(xiàn)。

價(jià)格角度測(cè)算，周一、周二如果能守住10100關(guān)口，則橡膠短期反彈尚可期待；如破位，則可能快速跌破10100關(guān)口向9600一帶運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：橡膠低價(jià)帶來割膠減少，干旱帶來供應(yīng)減少。

利多因素：疫情嚴(yán)重惡化，對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)造成大面積傷害。

六、聚烯烴供應(yīng)彈性有限，原油沖擊相對(duì)偏小，但苯乙烯影響相對(duì)較大

我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE與PP會(huì)是受原油暴跌影響相對(duì)較小的品種，跌幅不會(huì)緊跟原油，原因是其供應(yīng)具有剛性的特征，尤其是PE對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)并不敏感，沖擊主要來自于需求端，一是原油下跌導(dǎo)火索之一的新冠疫情可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，二是價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)可能令中下游暫時(shí)推遲采購(gòu)。

全球PE/PP的主流生產(chǎn)工藝是石腦油/LPG裂解與乙烷/丙烷脫氫，國(guó)內(nèi)則還包括煤制烯烴，除常規(guī)檢修以外，這些裝置通常都是滿負(fù)荷開工，即使生產(chǎn)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，也只有少數(shù)裝置會(huì)有降負(fù)行為。在周五原油暴跌前，國(guó)內(nèi)PE/PP裝置的開工負(fù)荷就已從減產(chǎn)狀態(tài)基本恢復(fù)，因此原油暴跌并不會(huì)促使煉廠增加太多PE/PP供應(yīng)，從這個(gè)角度看，對(duì)價(jià)格的影響應(yīng)較有限。

盡管“成本——供應(yīng)——價(jià)格”的邏輯傳導(dǎo)不通暢，“需求-價(jià)格”的沖擊卻可能存在。在原油價(jià)格暴跌的背后，除了OPEC+談判失敗以外，全球新冠疫情也是導(dǎo)火索之一，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，歐美日韓以及中東都在加速擴(kuò)散，這無疑會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，包括PE/PP在內(nèi)的大宗商品也難以獨(dú)善其身，因此LLDPE與PP價(jià)格也會(huì)下跌反映該風(fēng)險(xiǎn)。此外，在之前國(guó)內(nèi)PE/PP的需求恢復(fù)過程中，投機(jī)囤貨需求始終領(lǐng)先實(shí)際需求，這為后續(xù)采購(gòu)留出了很大的彈性空間，因此在全球經(jīng)濟(jì)與原油價(jià)格的向下風(fēng)險(xiǎn)未消除之前，中下游采購(gòu)可能會(huì)暫時(shí)推遲，從而在現(xiàn)貨端也起到助跌的作用。

相對(duì)而言，PP的壓力會(huì)相較LLDPE更高，原因是供應(yīng)端相對(duì)有彈性，PP的生產(chǎn)原料丙烯有一部分源于主要用于生產(chǎn)汽油的FCC裝置，替代品PP粉料的生產(chǎn)也較靈活�？紤]到國(guó)內(nèi)成品油需求正在逐漸恢復(fù)、成品油定價(jià)機(jī)制在原油跌至40美金以下后增加了煉化企業(yè)的利潤(rùn)，“FCC丙烯供應(yīng)增加——丙烯價(jià)格下跌——粉料開工上升”是大概率事件。截止上周PP粉料開工為40%，倘若回升至70%的極值水平，可能會(huì)增加12萬噸/月的供應(yīng)，占PP表觀供應(yīng)5%。

不過鑒于L與PP需求都有不錯(cuò)的彈性，價(jià)格下跌一方面會(huì)刺激消費(fèi)增加，另一方面也能夠替代回料，以及今年上半年L與PP的供應(yīng)壓力均不算大，我們對(duì)L與PP的供需暫不悲觀，認(rèn)為再平衡無需擠出邊際供應(yīng)。預(yù)計(jì)第一支撐位在6500-6600，隨后在6100-6200一線。

策略推薦：

（1）單邊：待原油情緒充分釋放后逢低做多

（2）跨期：可考慮L 5-9反套機(jī)會(huì)（僅限短線）

 風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷變化、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策

另外就是苯乙烯方面，我們認(rèn)為EB會(huì)是受原油沖擊嚴(yán)重的品種，原因一方面是自身與上游原料的生產(chǎn)都有不小的彈性，另一方面是基本面相對(duì)疲軟。

從需求端來看，苯乙烯的終端消費(fèi)更多在地產(chǎn)、家電與汽車等耐用消費(fèi)品，對(duì)居民收入的敏感性較高，受新冠疫情的沖擊較大，因此盡管隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，下游與終端都在復(fù)蘇，恢復(fù)速度卻相對(duì)緩慢，相較供應(yīng)端日產(chǎn)量已恢復(fù)至去年同期持平，需求端三大下游EPS、PS與ABS的開工率仍明顯偏低，在苯乙烯社會(huì)庫存與廠庫都處于歷史高位的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈無力承受供應(yīng)的進(jìn)一步加碼。

從苯乙烯供應(yīng)端來看，國(guó)內(nèi)有接近1/3的苯乙烯生產(chǎn)是通過外購(gòu)原料的方式進(jìn)行，且目前的裝置開工率不足7成，隨著國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致的物流阻塞問題逐漸解決，利潤(rùn)已經(jīng)成為限制企業(yè)提負(fù)或重啟的唯一障礙；再?gòu)谋揭蚁┥嫌卧�料端看，純苯的生產(chǎn)與汽油緊密相關(guān)，考慮到國(guó)內(nèi)成品油需求正在逐漸恢復(fù)、成品油定價(jià)機(jī)制在原油跌至40美金以下后增加了煉化企業(yè)的利潤(rùn)，純苯“供應(yīng)增加——價(jià)格下跌”也是大概率事件，因此“原油——純苯——苯乙烯”的價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)流暢，為了避免過剩加劇，苯乙烯不得不跟隨純苯的跌幅，把利潤(rùn)壓縮在一個(gè)較低的水平。

因此綜合所述，我們認(rèn)為EB跟隨原油出現(xiàn)比較大的跌幅是大概率事件，建議謹(jǐn)慎觀望，勿盲目抄底，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注“原油-純苯”的價(jià)格傳導(dǎo)。

策略推薦：

（1）單邊：觀望

（2）跨期：5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷變化、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策

七、化工品整體跟隨成本下移，但內(nèi)部會(huì)有差異，繼續(xù)關(guān)注對(duì)沖機(jī)會(huì)

前期疫情持續(xù)擴(kuò)散，近期油價(jià)暴跌，化工品開盤大部分跌停，不過基于以上分析，我們認(rèn)為后市品種走勢(shì)之間或有差異，且原油本身波動(dòng)性偏強(qiáng)，預(yù)測(cè)難度較大，因此也繼續(xù)推薦對(duì)沖策略，具體如下：

單邊策略推薦：PTA、MEG、苯乙烯繼續(xù)偏弱對(duì)待。三者基本面支撐并不強(qiáng)，前期也主要是靠成本或者低加工費(fèi)支撐，而原油大幅下挫后，其下方空間就被打開了，因此存在補(bǔ)跌需求，高加工費(fèi)和高利潤(rùn)難以持續(xù)，我們認(rèn)為存在補(bǔ)跌需求。

5-9跨期策略：驅(qū)動(dòng)反套為主，但前期已走了反套行情，空間已不大，反而隨著國(guó)內(nèi)逐步去庫，反套風(fēng)險(xiǎn)反而增大，建議謹(jǐn)慎參與。

05對(duì)沖策略：多PP空苯乙烯，多烯烴空聚酯�；�于前面我們分析的邏輯，成本定價(jià)的幾個(gè)品種仍有補(bǔ)跌需求，而其他品種會(huì)謹(jǐn)慎跟跌，相對(duì)抗跌，就算未來油價(jià)再次反彈，由于成本定價(jià)的幾個(gè)品種利潤(rùn)偏高，向上的彈性也會(huì)不及其他化工品，因此可以就此邏輯進(jìn)行多空配置。

風(fēng)險(xiǎn)要素：疫情全球性加速擴(kuò)散，OPEC重新回到減產(chǎn)談判

微信公眾號(hào)