朗盛：盡管出售了ARLANXEO，仍面臨著關(guān)鍵市場的不利因素

全球涂料網(wǎng)訊：

在過去的5年里，朗盛經(jīng)歷了一系列戲劇性的變革，提高了其作為企業(yè)的恢復(fù)能力，但在經(jīng)歷了艱難的2018年后，面臨疲軟的終端市場可能會給該公司帶來壓力。

自從重新加入公司以來，首席執(zhí)行官Matthias Zachert已采取重大舉措，實現(xiàn)產(chǎn)品組合多樣化，減少對汽車和橡膠行業(yè)的依賴，這些行業(yè)在十年前和2008下半年出現(xiàn)下滑，且銷售足跡依然嚴(yán)重依賴在歐洲。

在2012-13汽車市場低迷之際，朗盛作為歐洲化學(xué)品生產(chǎn)商，面臨業(yè)績變化的風(fēng)險最大，盡管采取了大幅削減成本的措施，該公司仍被迫在2013年發(fā)布盈利預(yù)警。

由于在不降低利潤率的情況下出售資產(chǎn)的能力有限，并且專注于高價值輪胎未能抵消下滑程度，該公司似乎留下了一個不再發(fā)揮作用的商業(yè)模式。

這導(dǎo)致了2014年前首席執(zhí)行官Axel Heitmann的突然離職，并招募了前首席財務(wù)官Zachert，他自2011年從Lanxes離職以來，在默克公司（Merck Kgaa）擔(dān)任首席財務(wù)官，并成功地完成了一次轉(zhuǎn)型。

Zachert很快開始了一項重組計劃，通過收購科聚亞和科慕的清潔和消毒產(chǎn)品業(yè)務(wù)，迫使公司遠(yuǎn)離橡膠，轉(zhuǎn)而青睞特種化學(xué)品。

該戰(zhàn)略最雄心勃勃的部分是將其合成橡膠業(yè)務(wù)合并為與沙特阿美石油公司（Saudi Aramco）的50/50合資企業(yè)，提供12億歐元的現(xiàn)金注資，減少朗盛在該領(lǐng)域的風(fēng)險敞口，并為其提供國有巨頭廉價原料的來源。

此次轉(zhuǎn)型繼續(xù)將ARLANXEO剩余的50％股權(quán)出售給沙特阿美公司，并于2018年底完成。

14億歐元的價格優(yōu)于2016年Aramco收購該公司股權(quán)支付的12億歐元，但分析師仍對交易的時機和價格表示驚訝，該交易預(yù)計將達(dá)到18億至19億歐元。

在宣布時，華寶研究公司（Warburg Research）的化工股權(quán)分析師奧利弗?施瓦茲（Oliver Schwarz）指出，盡管雙方達(dá)成協(xié)議，即2020年之前不會出售，而且今年雙方就向企業(yè)供應(yīng)價格有競爭力的原料達(dá)成了協(xié)議，但此次交易的時機已經(jīng)到來。

盡管達(dá)成了協(xié)議條款和預(yù)定的廉價原材料，但繼續(xù)推進(jìn)撤資的決定表明，朗盛有理由加快進(jìn)度。動機可能是一個收購目標(biāo)——盡管還沒有消息出現(xiàn)——或者只是為了更好地將自己作為一個特種化學(xué)品廠商展現(xiàn)在市場上。

化工企業(yè)越來越反對所謂的集團(tuán)折扣，因為不同價值鏈的上下游業(yè)務(wù)范圍廣泛，導(dǎo)致投資者低估了企業(yè)的價值，而傾向于更簡單和更有說服力的價值主張。

該分析師表示：“合作伙伴并沒有等待，要么是因為朗盛考慮到了另一個收購目標(biāo)，只需要現(xiàn)金來支付這筆資金，要么是因為它希望成為一個純粹的專業(yè)化學(xué)品制造商，從而更加引人注目。”

最后一個原因可能是該公司預(yù)見到汽車行業(yè)的熊市狀況，這將在未來兩年對盈利產(chǎn)生影響，并導(dǎo)致2020年的估值更低。

無論計劃變更的原因是什么，朗盛以相對強勁的估值剝離了該業(yè)務(wù)，并在收購估值在幾年后開始下滑之際提振了公司的現(xiàn)金儲備。

穆迪化學(xué)品分析師Martin Kohlhase說：“朗盛在市場最高峰時出售了ARLANXEO的股份，他們得到了非常好的估值，如果他們幸運的話，他們可能會遵循高賣低買的原則�！�

這一點在短期內(nèi)得到了證實，汽車行業(yè)的疲軟程度導(dǎo)致德國在2018年下半年接近衰退。

歐洲汽車貿(mào)易集團(tuán)ACEA的數(shù)據(jù)顯示，12月份歐盟的商業(yè)汽車注冊量下降了4%，而11月份的乘用車需求下降了8%。

無論計劃變更的原因是什么，朗盛以相對強勁的估值剝離了業(yè)務(wù)。

未來的挑戰(zhàn)

事實上，盡管Zachert帶來了巨大的變革，并在今年采取措施以2億歐元的回購股份來收緊公司的資本結(jié)構(gòu)，但朗盛仍然面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

德國Baader銀行的分析師將該公司評為去年歐洲化學(xué)品行業(yè)表現(xiàn)最差的公司之一，2019年，該公司40%的風(fēng)險敞口面臨充滿挑戰(zhàn)的終端市場，汽車、電子和建筑市場今年均表現(xiàn)不佳。

該公司將其對朗盛股票的評級從“持有”升級為“出售”，聲稱自2018年年中以來該公司股價下跌40%后，其估值已達(dá)到合理水平。

公司預(yù)計2019年將很難實現(xiàn)，需求增長預(yù)計低于全球長期平均水平2%左右，而歐洲則較為疲軟，許多基礎(chǔ)和中間化學(xué)品進(jìn)入了周期的較低階段，因為專業(yè)產(chǎn)品開始感受到降低原材料成本的好處，并繼續(xù)推動價格上漲。

盡管如此，ARLANXEO撤資使公司在近幾年雄心勃勃的購買推高債務(wù)水平之后具有很大的財務(wù)靈活性，同時利息，稅項，折舊和攤銷前的全年收益在其上限范圍內(nèi)增加了10％的指導(dǎo)。

根據(jù)分析師的共識，與2018年相比，預(yù)計今年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）相對穩(wěn)定，但凈收入預(yù)計將下降。